国泰海通证券研报表示，2025年上半年机队小幅增长 ，暑运机队周转提升空间极为有限 ，且时刻控量加班受限，预计运投同比或仅小幅增长 ，其中国内运投或几无增长。暑运亲子游将继续旺盛 ，供需预期乐观 。近期部分航司局部市场预售票价略作调整，保障暑运预售进度良好 。考虑2024年暑运票价低基数，预计2025年暑运票价将同比上升 ，航司盈利有望再创新高。中国航空已进入供给低增时代 ，需求自4月以来持续好于市场担忧，未来两年供需将继续向好 ，油价下行票价修复将加速盈利恢复与中枢上升 。建议把握油价波动布局航空长逻辑 。
全文如下国泰海通｜交运：暑运加班严格受限 ，霍尔木兹通行正常
报告导读：航空：重视长逻辑。5月或行业性盈利，我们预计暑运供需乐观 ，暑运加班严格受限 ，票价盈利上升可期。建议把握油价波动布局 。油运：以伊局势缓和，油运运价回落 。未来两年供需向好 ，股息支持估值下限 ，风险收益比吸引。
航空：暑运加班严格受限，票价盈利上升可期 。我们估算5月国内含油票价首次转正且行业性盈利 ，6月国内含油票价继续保持同比略升趋势 。2025上半年机队小幅增长 ，暑运机队周转提升空间极为有限，且时刻控量加班受限，我们预计运投同比或仅小幅增长 ，其中国内运投或几无增长。暑运亲子游将继续旺盛 ，供需预期乐观 。近期部分航司局部市场预售票价略作调整，保障暑运预售进度良好 。考虑2024年暑运票价低基数 ，我们预计2025年暑运票价将同比上升 ，航司盈利有望再创新高。中国航空已进入供给低增时代，需求自4月以来持续好于市场担忧 ，未来两年供需将继续向好 ，油价下行票价修复将加速盈利恢复与中枢上升 。建议把握油价波动布局航空长逻辑 。
油运：地缘局势缓和，油运运价回落。6月24日以伊达成停战协议 ，因地缘推升的油价及油运运价显著回落 。上周中东-中国VLCC TCE自7.6万美元高位快速回落至3.4万美元 。根据我们估算 ，油运公司2025Q2业绩对应VLCC TCE均值为4.2万美元，略低于2024年同期的4.4万美元 ，同比降幅较Q1大幅收窄 ，预计油运公司Q2业绩同比压力亦将明显改善。我们预计OPEC+将继续加速增产，且下半年南美长航线增产值得期待。未来两年油运供需将继续向好，且具油价下跌期权 。股息支持估值下限 ，风险收益比吸引 。
市场热点：伊朗以色列停火 ，霍尔木兹海峡通行正常。霍尔木兹海峡是全球石油运输咽喉，占全球石油海运贸易近三成 。从出口角度 ，霍尔木兹海峡通行中东超八成原油海运出口 。从进口角度 ，霍尔木兹海峡承运亚洲超五成原油海运进口，其中中国/印度/日本/韩国/美国/欧洲原油进口对霍尔木兹海峡依赖度为48%/41%/66%/74%/17%/7%。业界认为霍尔木兹海峡中断概率极低 。根据我们观察 ，过去两周伊朗与以色列冲突升级期间 ，霍尔木兹海峡原油通行量略有下降，其中基本通行量保持稳定 ，仅日度峰值回落较为明显 。
策略：维持航空油运增持。1）航空：重视长逻辑 。5月票价首次转正 ，民航或行业性盈利 。我们预计暑运供需乐观，暑运加班严格受限 ，票价盈利上升可期。建议把握油价波动布局长逻辑 。2）油运：以伊局势缓和 ，油运运价回落 。未来两年供需向好，股息支持估值下限，风险收益比吸引。
风险提示：经济波动、关税 、地缘形势 、油价汇率、安全事故等。
（文章来源：人民财讯）
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